Dochodowość strategii inwestycyjnych bazujących na rekomendacjach maklerskich na polskim rynku akcji
DOI:
https://doi.org/10.18559/v0w7wv03Słowa kluczowe:
Rekomendacje, Makler, Aukcje, Strategia inwestycyjna, Rynek akcjiAbstrakt
Głównym celem artykułu jest zbadanie dochodowości strategii inwestycyjnych bazujących na rekomendacjach maklerskich na polskim rynku akcji. Niniejszy artykuł poszerza stan wiedzy naukowej na trzy sposoby. Po pierwsze, dostarcza świeżych informacji o wpływie rekomendacji maklerskich na zachowania cen akcji. Po drugie, zajmuje się badaniem relacji między tymi mechanizmami a rozmiarem spółek ocenianych przez analityków. Po trzecie, analizuje możliwości budowania skutecznych strategii inwestycyjnych zgodnie z zaobserwowanymi mechanizmami. Badanie opiera się na danych z polskiego rynku akcji w latach 2004-2013. W ramach badania zbudowano portfele inwestycyjne typu long/short i przetestowano generowane przez nie wyniki w ramach modelu CAPM, trójczynnikowego Famy i Frencha oraz czteroczynnikowego Carharta. Główne wnioski z badania można podsumować w następujący sposób. Akcje spółek najlepiej ocenianych przez analityków generują wyższe stopy zwrotu niż akcje spółek najgorzej ocenianych, przy czym zjawisko to jest szczególnie wyraźne w grupie spółek o małej kapitalizacji. Ponadprzeciętne stopy zwrotu z inwestycji można częściowo wyjaśnić efektami wskaźnika wartości księgowej do ceny i momentum, jednak pomimo to strategie oparte na rekomendacjach maklerskich pozwalają na generowanie dodatnich i statystycznie istotnych anormalnych stóp zwrotu.
Pobrania
Bibliografia
Barber, B.M., Loeffl er, D., 1993, The' Dartboard' Column: Second-hand Information and Price Pressure. Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 28, no. 2, s. 273-284.
Zobacz w Google Scholar
Barber, B., Lehavy, R., McNichols, M., Trueman, B., 2001, Can Investors Profit from the Prophets? Security Analyst Recommendations and Stock Returns, The Journal of Finance, vol. 56, no. 2, s. 531-563.
Zobacz w Google Scholar
Beneish, M.D., 1991, Stock Prices and the Dissemination of Analysts' Recommendation, Journal of Business, vol. 64, no. 3, s. 393-416.
Zobacz w Google Scholar
Biedrzyński, R., 2008, Wycena w rekomendacjach sporządzanych przez biura maklerskie a cena rynkowa spółek notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, Poland, MA Thesis, Szczecin University of Economics, Szczecin.
Zobacz w Google Scholar
Cambell, J.Y., Lo, A.W., MacKinlay, A.C., 1997, The Econometrics of Financial Markets. Princeton, Princeton University Press, New Jersey.
Zobacz w Google Scholar
Carhart, M.M., 1997, On Persistence in Mutual Fund Performance, Journal of Finance, vol. 52, no. 1, s. 57-82.
Zobacz w Google Scholar
Cochrane, J.C., 2005, Asset Pricing, Princeton University Press, New Jersey.
Zobacz w Google Scholar
Cowles, A., 1933, Can Stock Market Forecasters Forecast?, Econometrica, vol. 1, no. 3, s. 309-324.
Zobacz w Google Scholar
Czyżycki, R., Klóska, R., 2010, Rekomendacje giełdowe jako źródło wiedzy dla inwestora indywidualnego, MEK 2010 Company Processes and Market Requirements, s. 2371-2378.
Zobacz w Google Scholar
Dąbrowski, P., 2013, Huraoptymizm rekomendacji maklerskich w okresie giełdowej dekoniunktury, Zeszyty Naukowe Wydziałowe Uniwersytetu Ekonomicznego w Katowicach, Studia Ekonomiczne, Innowacje w bankowości i finansach, vol. 174, s. 88-104.
Zobacz w Google Scholar
Ertimur, Y., Zhang, F., Muslu, V., 2010, Why Are Recommendations Optimistic? Evidence from Analysts' Coverage Initiations, Review of Accounting Studies, vol. 16, s. 679-718.
Zobacz w Google Scholar
Fama, E.F., French, K.R., 1993, Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds, Journal of Financial Economics, vol. 33, no. 1, s. 3-56.
Zobacz w Google Scholar
Green, C., 2006, The Value of Client Access to Analyst Recommendations, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 41, s. 1-24.
Zobacz w Google Scholar
Gurgul, H., 2006, Analiza zdarzeń na rynkach akcji. Wpływ informacji na ceny papierów wartościowych, Oficyna Ekonomiczna, Kraków.
Zobacz w Google Scholar
Jegadeesh, N. Titman, S., 1993, Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency, The Journal of Finance, vol. 48, no. 1, s. 65-91.
Zobacz w Google Scholar
Jegadeesh, N., Kim, J., Krische, S.D., Lee, C., 2004, Analyzing the Analysts: When Do Recommendations Add Value?, The Journal of Finance, vol. 59, no. 3, s. 1083-1124.
Zobacz w Google Scholar
Konopko, Ł., Kokolus, E., 2012, Sprawdzalność rekomendacji domów maklerskich, XVII Międzynarodowa Konferencja Studenckich Kół Naukowych w Opolu, wyniki dostępne na http://wiadomosci.stockwatch.pl/raport-sprawdzalnosc--rekomendacji-domow-maklerskich,strategie-inwestycyjne,23802 [dostęp: 13/10/2013].
Zobacz w Google Scholar
Liang, B., 1999, Price Pressure: Evidence from the 'Dartboard' Column, Th e Journal of Business, vol. 72, no. 1, s. 119-134.
Zobacz w Google Scholar
Lin, H., McNichols, M., O'Brien, P., 2005, Analyst Impartiality and Investment Banking Relationships, Journal of Accounting Research, vol. 43, no. 4, s. 623-650.
Zobacz w Google Scholar
Lintner, J., 1965, The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, vol. 47, s. 13-37.
Zobacz w Google Scholar
Liu, P., Smith, S.D., Syed, A.A., 1990, Stock Price Reactions to the Wall Street Journal's Securities Recommendations, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 25, no. 3, s. 399-410.
Zobacz w Google Scholar
Loh, R.K., Mian, G.M., 2006, Do Accurate Earnings Forecasts Facilitate Superior Investment Recommendations?, Journal of Financial Economics, vol. 80, no. 2, s. 455-483.
Zobacz w Google Scholar
Mielcarz, P., Podgórski, B., 2008, Wpływ negatywnych i neutralnych rekomendacji na osiąganie ponadprzeciętnych stóp zwrotu na GPW w latach 2005-2006, Studia i Prace Wydziału Nauk Ekonomicznych i Zarządzania, nr 7, s. 533-544.
Zobacz w Google Scholar
Mielcarz, P., Podgórski, B., Weremczuk, P., 2007, Positive Recommendations and Abnormal Returns on Warsaw Stock Exchange in 2005-2006, w: Urbańczyk, E. (red.), The Problem of Company Value Management, Wydział Nauk Ekonomicznych i Zarządzania, s. 181-190, Szczecin.
Zobacz w Google Scholar
Mossin, J., 1966, Equilibrium in a Capital Asset Market, Econometrica, vol. 34, s. 768-783.
Zobacz w Google Scholar
Papakroni, J., 2012, The Dispersion Anomaly and Analyst Recommendations, Working Paper: http://www.be.wvu.edu/phd_economics/cvs/Papakroni_Jobmarket.pdf [dostęp: 26.11.2014].
Zobacz w Google Scholar
Sharpe, W.F., 1964, Capital Asset Prices: a Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk, Journal of Finance, vol. 19, s. 425-442.
Zobacz w Google Scholar
Sharpe, W.F., 1966, Mutual Fund Performance, Journal of Business, vol. 39, s. 119-138.
Zobacz w Google Scholar
Womack, K.L., 1996, Do Brokerage Analysts' Recommendations Have Investment Value?, Journal of Finance, vol. 51, s. 137-167.
Zobacz w Google Scholar
Zaremba, A., 2014, Cross-Sectional Asset Pricing Models for the Polish Market, Working Paper, http://ssrn.com/abstract=2396884 lub http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2396884 [dostęp: 26.11.2014].
Zobacz w Google Scholar
Zaremba, A., Konieczka, P., 2014a, Skuteczność rekomendacji maklerskich na polskim rynku akcji, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, nr 803, Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, nr 66, Wydawnictwo Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, Szczecin, s. 573-581.
Zobacz w Google Scholar
Zaremba, A., Konieczka, P., 2014b, Are Value, Size and Momentum Premiums in CEE Emerging Markets Only Illusionary?, Finance a uvěr-Czech Journal of Economics and Finance, vol. 65, no. 1, s. 84-104.
Zobacz w Google Scholar
